大盘突破年线二季度能否实现送熊迎牛

突破年线  二季度能否送熊迎牛     沪深大盘本周一大幅反弹，其中沪综指一举突破年线压力位。作为重要的牛熊分界线，年线被突破是否意味着熊市已经进入尾声，或者说牛市开始崭露头角？在宏观数据向好、流动性充裕的背景下，投资者又是否应该对二季度行情寄予更高期望？          二季度仍将震荡向上      □中信证券研究部策略组      二季度A股仍将震荡向上。市场上涨可能由流动性主导转化为由流动性和业绩共同作用，并出现估值和业绩预期的双上升。上周末公布了一系列利好数据，信贷增速、货币增速和出口都进一步显现出回暖迹象，对此我们认为，宏观经济增速最低点在今年一季度，之后将会逐季回升，经济已经进入了U形的右半边。     信贷增速大幅上升，投向结构反映实体经济回暖。3月新增贷款额达到1.89万亿元，致使一些投资者担心未来可能会出台紧缩政策，这种担忧导致了上周三市场大幅下探。     我们认为，经济虽然呈现出一些转好征兆，但失业率仍非常严峻，政府对就业问题非常担忧，鉴于稳健的施政风格，在经济没有明确进入回升通道之前，信贷政策不会出现实质性紧缩。我们保守预计：全年新增贷款可能达到6万亿元以上(一些银行业内人士预测可能达到8万亿元)，全年贷款增速在20%左右，仍然会维持高位。     从贷款结构上看，不论是居民部门还是企业部门，中长期贷款的绝对额和占比都出现大幅回升，而企业票据融资则出现急剧回落。这说明实体经济的困难局面开始扭转，企业经营状况回暖，悲观情绪消减，投资意向出现上升。居民长期贷款的增长也在很大程度上印证了住房交易量的回升。此外，在3月新增信贷中，铁路、公路、城市交通等基建领域占比仍较高。从以上几点来看，我们认为3月的投资增速很可能超出市场预期，其中基建类项目投资增速可能会超过50%。     企业存款活期化表明经济进一步趋于健康。3月份M1增速为17.04%，较2月份的10.87%出现大幅提升；M1与M2增速剪刀差连续第二个月收窄，显示实体经济活跃程度进一步增强；与此同时，企业存款活期化的趋势非常明显，这意味着企业资金面越来越宽松，货币政策的施政环境转好，实体经济更加趋于健康。     出口增速降幅收窄，劳动密集型产业出现回升。3月出口同比降幅为17.1%，较2月份的25.7%出现显著收窄。其中，一般贸易出口增速出现大幅回升，从2月的-32.5%提升至3月的-14.2%，由于一般贸易在国内意味着更高的加工深度和更长的价值链，所以对国内经济和就业的拉动作用更强。     从行业上来看，服装、箱包、家具、鞋类和纺织、塑料制品、灯具、玩具等行业3月份出口增速回升很快，增速较2月份提升幅度都在20到40多个百分点，其中服装、箱包、家具、鞋类已经开始正增长。这些行业大多是劳动密集型行业，对于就业的拉动作用较大。此外，钢材、集成电路、计算机等行业出口同比仍在大幅下滑。     在行业选择方面，我们继续看好“周期+金融”，重点关注的行业包括：房地产、煤炭、钢铁、造纸、航空、航运、保险、银行、证券、新能源，建议投资者关注其中涨幅较低的大盘蓝筹股。     除此以外，本周我们重点推荐煤炭产业链和后3G板块：首先，关注围绕煤炭产业链的交运板块，煤炭港口货运恢复到正常水平，煤炭港口库存从较高点下降50%，煤炭港口运输有望出现价量齐升的局面，重点关注中海发展、天津港、营口港；其次，关注以无线增值服务商为代表的后3G板块，今年是国内3G和移动互联网发展元年，由于现有规模较小，2009年3G增值业务将出现爆发式高增长，重点关注拓维信息、北纬通信、东信和平、歌尔声学、生益科技。         虽有空间  仍属反弹           □南京证券  周旭      虽然已公布的一季度经济数据好于预期，沪综指、深成指及中小板指数也均已站在年线之上，但基于基本面判断，我们认为，市场走势仍属于反弹，后市虽有空间，但应谨慎应对。     上周末中国海关总署和央行分别公布3月份和一季度相关经济数据，数据均好于预期。3月份中国进出口总值达1620.2亿美元，同比下降20.9%，出口902.9亿美元，同比下降17.1%，降幅较2月份明显回升，显著高于此前市场预期。同时，一季度新增人民币贷款4.58万亿元，同比多增3.25万亿元，力度可谓空前。而且细项贷款结构出现一些积极变化：一是前两个月票据融资占比较大的状况已明显改观，二是企业部门中长期贷款出现明显抬升。     虽然本周尚有多项重要经济数据待公布，但市场已对其形成良好预期，并转而对二季度国内经济看法由犹疑转向乐观。周一A股市场充分反映出了投资者这种情绪变化：久已不涨的大盘股如中国神华、中国远洋、中国铝业、中国石油等出现在涨幅榜前列。大盘股的业绩变动与经济景气度相关性较高，此前的滞涨反映投资者对经济前景的担忧，13日的大幅上涨则表明这种担忧已开始缓解。     时隔一年之久，沪综指再次收到年线之上。年线一直被市场视为牛熊分界线，那么这是否预示A股将由此转势呢？我们认为，即使今年二季度环比数据出现明显改善，也只能表明中国经济最困难的时期已经过去，离进入新一轮上升周期仍比较遥远。     全球遭遇的此轮危机是1929年以来最严重的一次。从历史来看，世界经济危机持续时间一般在3-4年，虽然由于金融市场一体化及信息技术的广泛应用，全球经济系统调整速度可能加快，从而缩短周期调整时间，但从美国最新公布的经济数据来看，仍是好坏参半，周期调整难言结束。中国经济状况确实令全球羡慕，但在全球经济一体化大环境中，中国经济欲进入新一轮增长阶段，没有其他经济体的配合很难实现。经济的剧烈波动依然存在，1998-1999年国内经济就曾出现过二次探底的走势。     同样以1998年为例，为应对金融危机，政府也采取了大幅扩大固定资产投资等措施缓解经济下行压力，当时宏观环境出现好转，但微观经济依然比较艰难。原因在于固定资产投资主要由政府主导，而社会投资未能跟上，相当部分行业企业未能分享政府扩大投资的利益，微观层面改善滞后于宏观。     因此，在关注宏观面变化的同时，也需要关注微观层面是否出现了转变。3月初，卖方研究员大幅下调09年上市公司盈利预测，但随后被调低业绩的上市公司数不断减少，3月底已降至近半年来的低点，预示研究机构对二季度上市公司盈利企稳有所期待。但如果这种期望变成失望，随后的股指表现将非常糟糕。     当然，行为金融学理论认为，资本市场价格并不只是由其内在价值所决定的，还在很大程度上受到投资者主体心理与行为的影响。因此，在流动性异常充裕及投资者情绪转向的激励下，A股反弹尚未结束，25倍的PE或许能够看到，但应时刻怀警觉之心。         充裕流动性＋积极宏观数据 两因素支撑大盘继续走强     □记者  韩晗     在一季度信贷创出天量以及进出口、工业增加值等宏观经济数据转好等因素助推下，周一沪深大盘跳空高开并创出反弹新高，沪指时隔14个月后再度站上年线。分析人士认为，短线大盘仍有望继续上行，但估值压力或会抑制涨升空间。     利好因素支撑强势     分析人士认为，以下两大积极因素将支持股市继续走强：一是大规模经济刺激计划正逐步发挥作用，中国经济在今年一季度出现积极变化，部分宏观数据环比转好；二是在宽松货币政策主导下，信贷增幅快速回升，充裕流动性支持股市向好。     首先，最新宏观数据出现积极变化。在投资方面，从3月新增贷款结构看，居民和企业中长期贷款的绝对额和占比都出现大幅回升，其中，铁路、公路、城市交通等基建类占比仍较高，预示固定资产投资增速有望超预期。此外，1-3月全国完成房地产开发投资同比增长4.1%，增幅较1-2月提高3.1个百分点。     在贸易方面，3月份出口同比下降17.1%，降幅较2月的25.7%明显收窄；而贸易总额开始反弹，表明一些行业和企业生产正在逐步恢复。     此外，市场预期3月份规模以上工业增速大幅回升，同比增长8.3%，较1-2月的3.8%明显提高，经济复苏趋势进一步确立。东方证券认为，工业生产快速反弹，一方面得益于实际出口下降幅度明显缩窄，出口对工业生产拖累作用减弱；另一方面则是受投资增速进一步走高的推动。     其次，在宏观经济转暖背景下，超预期的信贷投放带来了流动性充裕的格局。3月份人民币新增贷款达到1.89万亿元，明显超出此前市场预期。大规模信贷投放使得M1、M2继续回升，3月份M1同比增加17.04%，为2008年6月以来新高，而M1与M2剪刀差缩小显示随着经济景气的回升，企业经营活跃性有所增强，活力明显提高。     估值压力制约反弹空间     当然，大盘有望继续冲高不代表后市就会一路坦途。A股目前的估值并不便宜，而上市公司一季度业绩也难有乐观预期，加上市场对流动性推动力逐步减弱的担忧，多空分歧加大或将缩小市场继续冲高的空间。     一方面，一季度信贷创出天量且规模达全年预计投放水平的80%以上，此数据引发多空双方对后市产生巨大分歧。乐观的投资者主要看到目前市场流动性极其充裕，M1的快速回升有助股市继续走强，从而采取积极做多的策略；而持谨慎态度的投资者多认为，二季度乃至下半年信贷增速将难以保持，流动性对市场反弹的推动力会逐渐减弱。     分析人士表示，投资者对未来流动性的分歧将对大盘继续走高产生一定扰动。不过，近日央行关于保持货币政策连续性和稳定性的表态，有助消除市场对未来收缩流动性的担忧，至少短期信贷闸门应该不会很快关紧。     另一方面，在业绩压力下，“高价恐惧”不利于大盘持续走强。中原证券认为，当前估值因素已逐步取代政策和情绪因素，成为影响市场运行的最主要变量。截至上周末，A股历史平均PE为31倍，平均PE减去其1倍标准差为16.5倍，而目前全部A股动态PE为19倍，基本处于合理水平；而与外围市场比较，A股估值更是处于高端水平。此外，从市场内部结构看，在总市值不足50亿元的小市值股票中，40%以上的个股PE(TTM)超过50倍，已经蕴含了较大的泡沫风险。     更值得注意的是，A股上市公司的业绩预期并不是很好。从1-2月份PPI持续走低和企业利润大幅下滑等数据看，一季度上市公司整体业绩难言乐观。这意味着，即便股价不继续上涨，目前较高的市盈率也仍有进一步走高的风险。         蓝筹能否“接棒”是关键     □华泰证券研究所  黄德志     依靠充足的流动性以及回暖的宏观数据，沪综指一举突破年线。但我们认为，市场依旧缺乏基本面的坚实支撑，行情仍只能看作是一次大反弹。目前看，蓝筹股能否顺利“接棒”将成为反弹能否纵深发展的关键。     宏观经济数据的回暖给市场提供了突破年线的机会。一是3月份中国制造业采购经理指数(PMI)达52.4%，连续四个月回升，并且重新回到50%的荣枯分水岭上方。二是3月份地产出现小阳春。国家统计局数据显示，今年1-3月，商品房销售额达5059亿元，同比增长23.1%，其中，商品住宅销售额增长24.7%。三是海关总署公布的3月贸易数据出现企稳迹象，3月的进出口总值和出口同比降幅均出现缩窄迹象。按平均工作日水平的可比口径计算环比指标，3月进出口总值环比大幅增长23.8%，其中出口增长32.8%，结束了连续五个月的下跌势头。这为行情发展营造了一个良好的宏观氛围。     与此同时，充裕的流动性继续配合市场做多热情。继1月份和2月份新增信贷分别创下1.62万亿元和1.07万亿元的天量后，3月份的新增信贷规模再创新高，达1.89万亿元之巨。我们认为，在当前保增长、促就业和防通缩的压力下，宽松货币政策依旧值得期待，市场有望继续得到流动性的支持。     此外，今年以来新基金发行带来的增量资金也将在4月份达到高点。今年一季度共有22只新基金完成募集宣告成立，合计募资规模达到454.26亿元，平均单只基金成立规模为20.65亿元，和去年相比已经呈现恢复性增长势头。按照一季度的平均发行规模，4月份新基金仍有望募资300亿元左右，这将给市场带来充足的流动性。     当然，市场基本面依然存在较大压力。一方面是全球经济在金融危机冲击下依旧低迷，美欧日三大经济体目前依然看不到明显复苏的迹象，不少经济指标还处于下滑探底过程中。     另一方面，国内的经济指标虽然在4万亿投资拉动下有企稳迹象，但仅凭3月份一个月的数据还不能充分改变预期。投资者要注意的是，随着产能利用率和居民可支配收入增速的下滑，一向滞后的消费数据可能才刚刚面临压力。     此外，已公布年报的上市公司(金融业除外)在2008年四季度的净利润大幅下滑逾五成；同时到目前为止一季报报喜的上市公司不足三成，这些都说明目前股市的反弹依然得不到基本面的强力支撑。     因此，虽然市场目前在技术面上态势良好，在资金面充裕的背景下做多热情不减，但我们认为脱离基本面的上涨依然只能看作是一个反弹，只是反弹的高度会随着行情的发展而略有不同。     从目前的情况来看，新基金大量发行带来的增量资金正在寻找介入机会。由于目前被游资大幅拉高的概念板块开始出现一定泡沫，主力接棒的可能性不大。滞涨的蓝筹板块由此有可能成为主力资金选择的标的。如果蓝筹股顺利接过反弹接力棒的话，那么反弹行情还可再看高一线。 （责任编辑：关婧）