| 人民币在2008年上半年加速升值，幅度达到6%，航空公司上半年也相应获得了比较丰厚的汇兑收益，但下半年开始人民币升值幅度明显放缓，2009年航空业将面临美元升值的风险。根据中金宏观组的预测，2009年人民币兑一揽子货币升值幅度为2%～3%。我们预计2009年美元兑其它货币将出现升值，因此人民币兑美元将出现2%～3%的贬值（我们最新模型假设2009年人民币兑美元将贬值2.5%）。汇率变动的不确定性同时也给航空公司的业绩带来了一定的不确定性。如果人民币出现贬值，航空公司的盈利将会受到进一步挤压。 2008年及2009年业绩预测 在客座率和票价水平双双下跌，油价大幅上涨的运营环境下，我们预期今年行业将会出现全面亏损。此外，国航、东航和上航燃油套期保值的账面损失也进一步扩大了他们亏损的幅度。根据我们最新的预测，四家上市公司2008年的税后亏损分别为国航40.2亿元、南航10.9亿元、东航56.8亿元和上航7.8亿元。 虽然2009年燃油成本将会大幅下滑，但由于各航空公司的收入增长依然乏力，而人民币的贬值也将会使各航空公司录得一定幅度的汇兑损失。综合来看，2009年行业的盈利前景依然不容乐观。 但对于进行了燃油套保的航空公司，2009年的油价已经锁定在较低位置，经营压力将会相应减小。 我们预测国航将是2009年唯一盈利的航空公司，东航和上航虽然业绩较2008年有所提升，但难改亏损局面；而南航由于美元负债最高，并且其没有燃油套保的帮助，2009年亏损幅度较之2008年将会进一步扩大。 扶持政策难改行业下行周期 今年航空业面临的困境是前所未有的。针对航空公司今年遇到的不利局面，政府下半年出台了一系列政策对航空业进行扶持。其中包括针对东航和南航各30亿元的直接注资，以及12月推出的应对金融风暴的10项措施。此外在10月推出的4000 亿元刺激内需计划中，也有部分投向机场建设，显示出政府对于处于困境中的民航业高度重视。不过我们认为现有的政策虽然对行业有所帮助，但效果有限，难以彻底改变行业的经营困境。宏观经济的转暖是行业回暖的必须条件。 |